一、中國PE/VC行業(yè)的發(fā)展概況

最早進(jìn)入中國私募股權(quán)投資PE/風(fēng)險(xiǎn)投資VC行業(yè)，現(xiàn)在還運(yùn)營得很好的公司有IDG資本，IDG資本自1993年進(jìn)入中國，到現(xiàn)在有二十年的時(shí)間，但其真正的發(fā)展期是2000年，特別是2005年之后。1999年時(shí)國內(nèi)的PE/VC市場只有50到100家機(jī)構(gòu)，到2005時(shí)，已發(fā)展到500家，金融獵頭而在2012年市場最高點(diǎn)的時(shí)候，有大約1萬家機(jī)構(gòu)。

1999年、2000年的發(fā)展浪潮主要依靠互聯(lián)網(wǎng)熱，并且當(dāng)時(shí)國內(nèi)傳聞要推出創(chuàng)業(yè)板，但最終因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)泡沫破裂，且創(chuàng)業(yè)板也未能推出，所以2001年的市場比較低迷。在2004年和2005年，市場處于邊緣，很多PE和VC倒閉，特別是人民幣基金。當(dāng)時(shí)達(dá)晨創(chuàng)投在廣州大概管著7500萬人民幣，IDG資本2005年之前管著1億美元左右的資金。2005年前后中小企業(yè)版推出，以深創(chuàng)投和達(dá)晨創(chuàng)投為代表的一批人民幣基金得以存活。到2009年推出創(chuàng)業(yè)板時(shí)，人民幣基金就火了起來，整個(gè)市場開始快速發(fā)展，在此期間出現(xiàn)了很多基金，如九鼎投資等。特別值得一提的是，在2005年、2006年，有一批美國的基金開始進(jìn)入中國，包括KPCB、經(jīng)緯等。在2012年市場達(dá)到頂點(diǎn)，大約有一萬多家基金，新投的資金超過400億元。之后就開始下滑，2013年上半年還在延續(xù)，直到YY、唯品會(huì)等中概股飄紅時(shí)，市場才有所回暖。在十八屆三中全會(huì)以后政策明朗，所以市場逐漸向好。在今年春節(jié)之前，IPO開閘，整個(gè)市場繼續(xù)好轉(zhuǎn)。這就是PE/VC的整體發(fā)展趨勢。

二、PE/VC募資市場的發(fā)展趨勢

募資金額和項(xiàng)目數(shù)量總體上升。2011年PE/VC總體募集資金670億元，2012年下滑至340億元，到2013年時(shí)又回升至400億元。從投資的項(xiàng)目來看，2011年投資了2200個(gè)項(xiàng)目，2012年投資了1750個(gè)項(xiàng)目，2013年投資了1800個(gè)項(xiàng)目。但是在IPO市場，13年PE/VC規(guī)模較12年下降了74.5%，主要受IPO關(guān)閘的影響較大。中國的PE/VC在過去十幾年中，總共投了約兩萬多家公司，現(xiàn)在通過IPO、并購或者管理層回購而退出的公司有四千到五千家，還有一萬五千家仍是PE/VC持有。從PE/VC募資規(guī)模上看，自2002年以來一路上升。而2012年VC創(chuàng)投市場可投的資金是500億元，2013年也是500億元，基本持平，表明上升的速度在下降，但現(xiàn)在整個(gè)市場上還有上千億人民幣可用來投資。

人民幣基金占主導(dǎo)，美元基金日趨集中。上海獵頭現(xiàn)在人民幣是市場的主導(dǎo)者，去年在VC方面，人民幣募資約63億元，美元僅有5億多。美元的PE/VC現(xiàn)在比較飽和，很少有新的成立，也很少有人民幣基金去做美元。很多老牌的美元基金已不募新的資金，還有一些歐洲、日本的基金，在中國的業(yè)務(wù)也逐漸減少。所以美元的VC就越來越集中，都集中于紅杉、IDG、賽富、經(jīng)緯這些基金。

三、VC投資的發(fā)展?fàn)顩r

投資進(jìn)入增長放緩的調(diào)整階段。從投資方面看，去年VC還是投資了六十多億美元，而2003年VC投資了近10億美元，2013年是2003年投資規(guī)模的六到七倍，是2001、2002年的十倍。VC投資的最高點(diǎn)是2011年，共130億美元。因此2000年到2011年是整個(gè)PE/VC的高速發(fā)展時(shí)期，例如鼎暉投資在2001年管理的基金規(guī)模為1億美元，而現(xiàn)在大概管理著100億美元，管理的資產(chǎn)增長了100倍。IDG也增長了約60倍，達(dá)晨也增長了近100倍，整個(gè)VC/PE行業(yè)都是一個(gè)高增長行業(yè)。從2011、2012年的最高點(diǎn)，現(xiàn)在進(jìn)入到增長放緩的階段，或是調(diào)整階段。PE/VC已從一個(gè)年輕的行業(yè)發(fā)展為相對成熟穩(wěn)健的行業(yè)。

人民幣基金規(guī)模上逐漸占據(jù)主導(dǎo)，但美元基金投資能力強(qiáng)。在2008年之前，美元基金是市場的主導(dǎo)者，占投資的70%以上，有時(shí)甚至占到90%。到2013年，人民幣基金數(shù)量上占市場的75%，金額上占約70%。人民幣基金已經(jīng)成為創(chuàng)投市場的主要力量，但做得好的創(chuàng)投還是美元基金居多。在現(xiàn)在的市場上，紅杉資本是綜合實(shí)力最強(qiáng)的VC，IDG實(shí)力也很強(qiáng)。

投資的行業(yè)：主要是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、生命科技、醫(yī)療健康等領(lǐng)域。信息技術(shù)也有一些投資。做得好的VC都傾向于投資TMT，一些人民幣基金，包括達(dá)晨、深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)，都在投入大量的人力做TMT?，F(xiàn)在最熱門的五大行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)電信、醫(yī)療健康、IT和清潔技術(shù)都是投資集中的領(lǐng)域。

投資的地域：北京的投資規(guī)模和項(xiàng)目遙遙領(lǐng)先。2013年北京投了372個(gè)VC項(xiàng)目，排名第二的是上海，189個(gè)項(xiàng)目。投資規(guī)模上，北京投了22億美元，上海只有7億多美元，深圳也是7億多美元。北京VC投資規(guī)模是上海、深圳的3倍。北京是整個(gè)中國VC行業(yè)最重要的中心，是創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目最多的地方，其中在中關(guān)村創(chuàng)業(yè)的人最多，各方面環(huán)境也是最好的。

投資的階段：VC回歸早期投資。曾經(jīng)VC有PE化趨勢，VC做了PE該做的事情。但現(xiàn)在的VC已回歸常態(tài)。以過去一年為例，VC投在早期的項(xiàng)目560個(gè)，投在成長期的項(xiàng)目357個(gè)，投在后期的項(xiàng)目206個(gè)，而此前VC投在中后期的項(xiàng)目比早期的項(xiàng)目更多，所以現(xiàn)在VC已回到正常的狀態(tài)。但從投資金額看，還是投資在后期的較多，2013年VC在早期項(xiàng)目的投資16億元，在成長期的投資21億元，在后期的投資25億元。VC回歸常態(tài)是好的現(xiàn)象，但目前市場上的估值比較貴。

投資的估值：天使投資非?；钴S，各輪投資估值處于高位。過去幾年有很多互聯(lián)網(wǎng)公司創(chuàng)業(yè)成功，北京獵頭賺錢之后開始做天使投資。去年有很多的手游公司被賣掉，其創(chuàng)始人和投資人都有大量資金可用來投資?，F(xiàn)在中國天使投資的項(xiàng)目，類似于過去A輪的項(xiàng)目，而現(xiàn)在A輪的項(xiàng)目類似于過去B輪的項(xiàng)目。目前天使投資項(xiàng)目的估值在300萬美元左右，A輪的項(xiàng)目估值在1000萬美元左右。而在五六年前，A輪的項(xiàng)目估值僅有300到500萬美元，B輪的項(xiàng)目估值1000萬美元?，F(xiàn)在天使投資項(xiàng)目價(jià)格像VC的價(jià)格，而VC的A輪價(jià)格像VC的B輪價(jià)格，VC的B輪價(jià)格像VC的C輪價(jià)格，VC的C輪價(jià)格像上市的價(jià)格。估值均處在高位，表明VC行業(yè)的競爭激烈，價(jià)格也在上升。盡管業(yè)務(wù)越來越難做，但行業(yè)內(nèi)差別較大，資源向好的公司集中。做得好的公司擁有更多的資金，可以投資大量的早期的公司。比如去年早期投資做得最多的不是紅杉也不是經(jīng)緯，而是上海的中路資本，它投資了50個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司，每個(gè)項(xiàng)目兩三百萬，投資非常積極。